2008年金融危機以來，全球經濟就在以發展中國家和發達國家兩種速度增長，作為增長引擎的新興市場一時間風光無二，然而，剛剛過去的2013年卻已經出現了很多苗頭顯示這一圖景發生了轉變，并且這一趨勢還會延續至今年，就連IMF也都發出了“2014年大部分的好消息可能都將來自高收入國家”的感慨。不過弱勢之下，仍不乏抓住改革機遇上位的新興市場國家。

金磚“易碎”

在2013年最后一次貨幣政策會議上，美聯儲正式宣布縮減QE，到目前為止，市場對于這一決定似乎仍顯得從容不迫：美國的經濟增長后勁十足，歐洲的復蘇之路也走得有模有樣，但唯一的美中不足就是新興市場國家。

在過去的五年里，包括中國、印度在內的發展中國家力挽狂瀾，將發達國家從經濟崩潰的邊緣拉了回來，但是現在伴隨著這些國家結構性問題的日益突出以及外部環境風向的轉變，曾經的金磚五國(巴西、俄羅斯、印度、中國和南非)中已經有三個歸到了“易碎五國(Fragile Five)”(土耳其、南非、印度、巴西和印尼)中。這五個國家GDP的總和達到了全世界的14%，超過中法兩國GDP之和，他們對全球經濟的影響不容小覷。

去年，依賴信貸主導消費的巴西遭遇了匯市和股市的暴跌，常州要債并且由于未能有效提振生產力，該國經常賬戶赤字已經達到了GDP的3%，標普已經將該國今年的展望下調至負面；印尼的通脹率已經接近四年內的最高水平，經常賬戶赤字也創下歷史新紀錄；印度被通脹問題和經常賬戶失衡所困擾，標普也一再重申其可能將下調該國的信貸評級至垃圾水平；土耳其和南非的經常賬戶赤字高達GDP的6%；而俄羅斯受制于全球天然氣和金屬需求的疲軟，自2009年經濟收縮以來增長一直十分緩慢。

這些國家大多面臨高通脹和低增長的兩面夾擊，因此在貨幣政策上通常進退維谷，因為貨幣貶值導致通脹問題加劇，而提高利率基本意味著經濟增速的放緩。為了阻止貨幣繼續貶值，巴西、印度和印尼央行已經多次提高了利率；但土耳其央行卻下調了利率，這也直接導致了土耳其里拉的下跌；南非目前仍然按兵不動。

更為尷尬的是，“易碎五國”在2014年都將舉行選舉，而通常在選舉年執政黨們都非常樂意用他們的方式維持證券，任何不受歡迎但卻意義重大的改革在大選前都不太可能看到開始的痕跡。

印度在今年4月或者5月舉行的國會大選存在沒有多數黨領導的國會的風險，這意味著沒有黨派能成立政府，這將會增加印度盧比貶值的壓力；而巴西在今年10月將迎來總統大選，而最新的民調顯示，反對黨勝利的可能性非常小，這意味著管理的改善和更快地推進結構性改革無望。此外，市場對于2013年在巴西、烏克蘭、土耳其和泰國的抗議和騷亂頗為心有余悸，選舉可能帶來的政治風險也會對股市帶來壓力。

除經濟問題日益突出外，這些國家在金融也同樣面臨著諸多挑戰。美聯儲數年的放水讓這些國家輕而易舉獲得資金，與之伴隨的是日漸高企的債務。巴西的私人部門信貸規模在過去的五年翻了個倍，現已達到了GDP的50%；印尼的消費信貸更是在2009年至今翻了兩番。然而借錢容易還錢難，這些國家的國有銀行不良貸款率已經大幅上升。此外，相對于其他發展中國家，易碎五國的金融市場更深，流動性更大，所以當美國利率升高時，投資者就會賣出這些國家資產轉而投向美國的資本市場。

韓國、墨西哥上位

“過去，只要新興市場有好的故事賣，投資者就會買賬，但現在不一樣了。”布朗兄弟哈里曼銀行(Brown Brothers Harriman)高級副總裁與全球外匯策略師馬克·錢德勒(Marc Chandler)此前在接受《第一財經日報》專訪時曾指出，新興市場間的差異會越來越大，墨西哥、韓國比其他國家更有吸引力，新興市場內部表現不斷分化是2013年的顯著趨勢，分析認為，這一趨勢將進一步延續至2014年。

相比上述缺乏改革動力的“易碎五國”，那些利用全球寬松貨幣政策環境改革自身經濟的國家嘗到了甜頭。不少分析師認為墨西哥和韓國會在那些最有吸引力的國家之列，因為它們對于外部金融的依賴程度比較小，也沒有利用美聯儲寬松貨幣政策下流出的熱錢來加強本國經濟。

事實上，由于美元牛市的到來，市場并不會在今年看好2013年已大幅度走低的新興市場貨幣，美聯儲宣布縮減購債規模后的兩天，新興市場貨幣對美元匯率走勢分化更為嚴重：印度尼西亞盧比對美元跌至五年新低；土耳其里拉對美元創1981年以來新低，常州討債巴西雷亞爾對美元下跌1.5%。相較而言，韓元和墨西哥比索對美元變化不大。

近年來，韓國一直在削減短期外債敞口上不斷努力，韓國央行預計今年該國的經常賬戶盈余將會創下歷史最高紀錄。“在韓國沒有看到任何資產泡沫的風險，韓國可能是除了日本以外的亞洲經濟體中，唯一一個在未來三年內資產價格仍會上漲的國家。”摩根士丹利經濟學家Sharon Lam和Jason Liu在報告中指出。相對其他新興市場國家，韓國的工業體系也比較完備，經常項目的盈余主要是依靠工業品的出口而非原材料出口，因此QE退出的預期對韓國的影響相對較小。

而墨西哥也進行了旨在提振經濟增長和吸引長期資本的經濟改革，經常賬戶赤字降至GDP的1%。此外，菲律賓的“故事”也相當振奮人心：2013年經濟增長率有望達到7%，超過5%的10年平均水平。值得注意的是，目前菲律賓擁有教育程度相對較高的勞動力以及非常有利的人口結構，這意味著菲律賓有很多年輕人即將達到工作年齡，他們既能生產又能消費，這將構成十分有益的經濟增長環境。轉載：常州清債http://www.czqingzhai.com